Julio empieza con la pregunta que define el segundo semestre. ¿Cuándo baja la Fed?

El 1 de julio de 2026 quedará registrado como el día en que Kevin Warsh, el nuevo presidente de la Reserva Federal, se presentó ante el mundo por primera vez en el escenario más importante de la banca central global, el Foro del BCE en Sintra, Portugal, y le dijo al mercado exactamente lo que no quería escuchar: no habrá señales anticipadas sobre tasas, la inflación sigue siendo demasiado alta, y quien espere que la Fed se doblegue ante la presión política de Trump para bajar tasas quedará decepcionado.

Con esa aparición, Warsh definió el tono de lo que será julio para los mercados americanos, y vale la pena entenderlo en detalle antes de que abra la semana.

Lo que dijo Warsh y lo que significa para Julio

El mensaje de Sintra fue consistente en tres frentes. Primero, independencia política: cuando le preguntaron directamente sobre la insistencia de Trump en que la Fed baje tasas, Warsh fue conciso: la Fed ha sido un banco central independiente durante mucho tiempo, y eso no va a cambiar. Segundo, inflación sobre todo: si alguien pensaba que la Fed iba a aceptar inflación por encima del 2%, ese alguien se va a decepcionar. La frase exacta fue pronunciada ante los líderes de los bancos centrales más importantes del mundo, lo que le da un peso institucional considerable. Tercero, fin de la orientación anticipada: Warsh rechazó dar cualquier señal sobre qué hará la Fed en julio, en septiembre o en el resto del año. Su postura es clara: el banco central tomará decisiones reunión por reunión, con los datos que tenga en ese momento, sin comprometerse públicamente con ningún camino predefinido.

Lo interesante es que Warsh no cerró del todo la puerta a los recortes. Reconoció que hay señales de que la amenaza de inflación persistente podría estar moderándose, citando las expectativas de inflación en mercados de bonos y encuestas que empiezan a moverse en la dirección correcta. Mencionó que la productividad ha mostrado un repunte importante en los últimos cuatro trimestres, en parte por el impacto de la inteligencia artificial, y que si esa tendencia continúa podría crear condiciones más favorables para reducir tasas. Pero todo eso está condicionado a que los datos confirmen esas tendencias, no a que la Fed decida actuar antes de verlos.

El contexto que enmarca julio completo

Warsh llega a Sintra seis semanas después de haber asumido el cargo, habiendo presidido una sola reunión de la Fed en junio donde las tasas se mantuvieron sin cambio y casi la mitad de los miembros del comité señalaron que podrían apoyar un aumento antes de que termine el año. Eso es una fotografía interna de un banco central que tiene más miembros inclinados hacia subir tasas que hacia bajarlas, en un momento donde la inflación todavía está al 4.2% anual.

La guerra con Irán fue el detonante de esa inflación, y el acuerdo de paz firmado a mediados de junio abre la posibilidad de que los precios de la energía sigan cayendo en julio. El petróleo ya está por debajo de los niveles del conflicto activo y si esa tendencia se mantiene durante el verano, el componente energético del índice de inflación puede empezar a ceder con rapidez, lo que le daría a Warsh el margen que necesita para cambiar de tono sin contradecir lo que dijo esta semana.

Ese escenario, petróleo cayendo sostenidamente más inflación cediendo, es el que el mercado necesita para que la próxima reunión de la Fed del 29 y 30 de julio produzca algo diferente a lo de junio. Por ahora la probabilidad de un recorte en julio es baja según los mercados de futuros. Pero si el CPI de julio, que se publica el 11 de agosto, confirma que la inflación bajó desde el 4.2%, la reunión de septiembre se convierte en el evento más importante del año para el mercado de acciones.

Las otras voces de Sintra que importan para julio

La aparición de Warsh no fue el único elemento relevante del foro. Andrew Bailey, gobernador del Banco de Inglaterra, hizo una advertencia que pasó relativamente desapercibida pero que los estrategas de riesgo ya están incorporando a sus modelos: el apalancamiento en los mercados de bonos del gobierno, en los mercados de acciones y en los fondos de crédito privado está aumentando de forma que podría convertirse en un riesgo sistémico si alguna de esas posiciones se desordena rápidamente. La pregunta que Bailey planteó en público es si esas acumulaciones de riesgo pueden pasar de ser eventos de cola aislados a consecuencias más amplias para el sistema financiero.

Es una advertencia que conecta directamente con lo que observamos en mayo cuando los bonos del Tesoro americano estaban en zona de peligro y los rendimientos a 30 años alcanzaron máximos de casi dos décadas. Esas condiciones se moderaron con el acuerdo con Irán y la caída del petróleo. Pero el apalancamiento que describe Bailey no desapareció. Solo se calmó temporalmente.

Christine Lagarde, por su parte, ofreció una perspectiva que vale la pena tener presente para entender el contexto global de julio: Europa está rezagada en inversión en inteligencia artificial y en el desarrollo de empresas tecnológicas de frontera, y eso es una desventaja estructural que el BCE reconoce. Al mismo tiempo, señaló que Europa y Estados Unidos son mutuamente dependientes: el 25% de los ingresos de las grandes tecnológicas americanas viene de Europa, lo que significa que cualquier deterioro económico europeo se transmite eventualmente a los resultados de las empresas que lideran el Nasdaq.

Qué esperar para el mercado en julio

Julio llega con varias certezas y varias incógnitas que van a definir el comportamiento de los índices durante el mes.

Las certezas: Warsh no va a bajar tasas en julio salvo que ocurra algo dramáticamente positivo en los datos de inflación. La inteligencia artificial sigue siendo el motor narrativo dominante del mercado, con Meta sumándose al negocio de nube esta semana y el sector de chips reportando el trimestre más extraordinario de su historia. Y el acuerdo con Irán, aunque todavía frágil en su segunda fase de negociaciones nucleares, quitó el mayor factor de riesgo geopolítico que pesaba sobre el mercado desde febrero.

Las incógnitas: si la inflación cede con la velocidad que sugiere la caída del petróleo, julio puede ser el mes donde el mercado empiece a descontar recortes de tasas para septiembre, lo que sería un catalizador poderoso para los índices. Si la inflación se muestra más resistente de lo esperado, especialmente en servicios y vivienda donde la energía tiene menos influencia directa, Warsh podría verse forzado a adoptar un tono aún más restrictivo en la reunión de julio. Y si las negociaciones de la segunda fase del acuerdo con Irán sobre el programa nuclear se complican, el riesgo geopolítico puede regresar más rápido de lo que el mercado está anticipando.

El trimestre que inicia hoy enfrenta una paradoja interesante. Las empresas más grandes e importantes del mercado acaban de reportar uno de los mejores trimestres de su historia. La infraestructura de inteligencia artificial se está expandiendo a velocidades sin precedente. Y sin embargo el banco central más importante del mundo acaba de confirmar que no está en posición de acompañar ese crecimiento con dinero más barato. Históricamente, cuando los fundamentos corporativos son sólidos y la política monetaria es restrictiva, el mercado tiende a ser volátil pero con sesgo positivo, especialmente en sectores donde el crecimiento de ingresos es suficientemente fuerte como para justificar las valoraciones sin necesidad de apoyo monetario adicional. Eso describe bien al Nasdaq hoy.

El segundo semestre de 2026 empieza con más claridad sobre la dirección de la Fed que la que había hace tres meses. La claridad dice que habrá paciencia, que habrá exigencia en los datos, y que el mercado va a tener que ganarse cada punto porcentual de subida con fundamentos reales en lugar de expectativas de liquidez. Para los inversores que entienden lo que está comprando el mercado, ese es un entorno más honesto, aunque no necesariamente más fácil.