El primer reporte de SpaceX como empresa pública era el evento más esperado de toda la temporada de earnings. Ayer martes, al cierre del mercado, llegó. Los números superaron a Wall Street en casi todas las métricas importantes. Y la acción cayó 8% en el after hours. Si eso suena familiar, es porque ya lo vimos esta semana con Palantir, y la semana pasada con Alphabet, Meta y Apple. El mercado está usando el mismo filtro para todos: los números del pasado no importan si el gasto del futuro no convence.
Lo que entregó SpaceX
Los ingresos del segundo trimestre llegaron a $7.81 mil millones, un 92% más que el mismo período del año anterior y muy por encima de los $6.93 mil millones que esperaba el consenso. El EBITDA ajustado saltó 191% hasta $3.5 mil millones frente a los $2 mil millones estimados. La pérdida neta se redujo a $541 millones desde los $1.008 mil millones de hace un año. La pérdida por acción fue de apenas nueve centavos frente a los 26 centavos que el mercado anticipaba.
Los tres segmentos del negocio superaron estimaciones sin excepción. Conectividad, que incluye Starlink, creció 66% hasta $4.29 mil millones y añadió 1.7 millones de nuevos suscriptores en el trimestre. El segmento de IA, el más nuevo y el más vigilado, creció 247% hasta $2.56 mil millones, muy por encima de los $2.18 mil millones esperados. Lanzamiento espacial creció 29% hasta $962 millones. El CFO Bret Johnsen dio en la llamada con analistas el número que nadie esperaba escuchar tan pronto: SpaceX está en camino de alcanzar $100 mil millones en ingresos anualizados recurrentes antes de que termine 2026. Y en las primeras semanas del tercer trimestre ya contrató $6.7 mil millones adicionales en servicios de nube que empiezan a generar ingresos en octubre.
Por qué cayó a pesar de todo eso
El problema no estuvo en los ingresos. Estuvo en el gasto. El capex del trimestre llegó a $18.4 mil millones, casi el doble de los $10.1 mil millones del trimestre anterior y muy por encima de los $13 mil millones que esperaba el mercado. Eso significa que SpaceX está gastando más de seis veces su EBITDA ajustado en infraestructura cada trimestre. Para una empresa que ya cotiza a 39 veces sus ingresos proyectados para todo 2026, ese nivel de gasto sin un cronograma claro de cuándo se convierte en flujo de caja libre positivo es exactamente el tipo de señal que el mercado está penalizando esta temporada en todas las grandes tecnológicas.
El patrón es consistente. Alphabet gastó más de lo esperado y cayó 7%. Meta gastó más de lo esperado y cayó 10%. SpaceX gastó casi el doble de lo esperado y cayó 8% en el after hours, a pesar de que sus ingresos superaron al consenso por más del 12%.
El cohete y el sistema de aborto
La metáfora más precisa para lo que ocurrió ayer con SpaceX no requiere mucha imaginación. En julio, durante el vuelo de prueba número 13 de Starship, el sistema de aborto se activó durante el encendido de motores y detuvo el lanzamiento antes de que el cohete pudiera despegar. No fue un fallo del motor. Fue el sistema de seguridad haciendo exactamente lo que fue diseñado para hacer: detener el lanzamiento cuando los parámetros no son perfectos.
Lo que ocurrió anoche con la acción de SPCX es funcionalmente idéntico. El cohete tenía toda la potencia necesaria, los números del negocio eran extraordinarios, pero el sistema de valoración del mercado activó su propio protocolo de seguridad: cuando el capex supera en $5 mil millones las estimaciones de los analistas en una empresa que todavía no genera flujo de caja libre, la señal de alerta se activa automáticamente y el precio retrocede.
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El dilema que SpaceX tiene que resolver en público
Antes de salir a bolsa SpaceX nunca tuvo que explicarle su estrategia de gasto a nadie más que a Elon Musk y a sus inversores privados. Hoy eso cambió. Con más de 13 mil millones de acciones en circulación y un lockup que expira esta semana liberando más de $100 mil millones en acciones para el mercado, SpaceX tiene una nueva audiencia que no conocía antes: los analistas de Wall Street que modelan flujo de caja libre y los fondos institucionales que evalúan cuándo ese gasto se convierte en retorno.
El argumento de la empresa es que cada dólar de capex que gasta hoy en Starship, en los satélites Starlink V3 y en infraestructura de nube para IA genera retornos que ningún negocio convencional puede igualar. Hay evidencia real para esa tesis: el segmento de IA creció 247% en un solo trimestre. Pero el mercado quiere ver el cronograma, no solo la dirección. Cuándo ese capex masivo de hoy se convierte en flujo de caja libre de mañana es la pregunta que la llamada de anoche no respondió con la precisión que el mercado necesitaba.
El riesgo adicional que nadie está mirando
Hay un factor de presión sobre la acción de SpaceX que es completamente independiente del negocio y que puede pesar más que cualquier número en el corto plazo: el lockup que vence esta semana. Más de $100 mil millones en acciones que hoy están restringidas para la venta quedaron libres para negociarse a partir del jueves 6 de agosto. Si una fracción significativa de los primeros inversores privados de SpaceX decide materializar sus ganancias en ese momento, la presión vendedora puede ser enorme independientemente de la calidad del reporte.
Hacia dónde va SpaceX desde aquí
La tesis de largo plazo de SpaceX no cambió con este reporte. Cambió el contexto en que el mercado la evalúa. Una empresa que proyecta llegar a $100 mil millones en ingresos anualizados antes de que termine 2026, cuyo segmento de IA crece al 247% anual y que tiene $47.5 mil millones en backlog de contratos sin ejecutar, tiene los fundamentos para ser una de las empresas más valiosas del mundo en un horizonte de tres a cinco años.
El problema es el camino entre hoy y ese horizonte. Con capex de $18.4 mil millones en un solo trimestre, flujo de caja libre todavía negativo y un lockup de $100 mil millones expirando esta semana, la acción tiene presión de corto plazo que puede ser significativa e independiente de cualquier análisis fundamental.
SpaceX tiene el mejor negocio espacial del mundo, el mayor crecimiento de IA de cualquier empresa que reportó esta semana y la ambición de llegar a $1 billón en ingresos para 2030. El mercado no está cuestionando si el cohete puede volar. Está preguntando cuándo deja de quemar combustible más rápido de lo que genera ingresos.
Y esa respuesta todavía no llegó con la claridad que Wall Street necesita para dejar de presionar el botón de aborto.
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